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原油风雨之后现彩虹 天然气供应趋紧显现
来源: | 作者: | 人气: | 发布时间:2018-11-24
摘要:

  导言:过去一段时间,原油走出过山车式行情,一个多月前原油在85美元/桶,市场一片看好,而利空事件发酵,油价快速回落,跌幅不小。大家都想问:原油还有“戏”吗?另一面,天然气暴涨暴跌,丝毫不输原油。那么,天然气有投资机会吗?本文是刘建在由扑克财经联合弘则研究主办的2019春季FICC论坛上的演讲。

  刘建:各位尊敬的来宾,各位行业同仁下午好!非常荣幸有机会和大家分享我们对原油市场的观点!刚才戚老师说我们这波看空对了,但平心而论,这波高点看空的人不少,我们也只是其中之一,而且也没有一直看空坚持到最后,原油在70美元的时候就认为差不多见底了。所以这次下跌还是比较超预期,不过市场很难有常胜将军,关键在于如何看待市场并对未来做出判断。我们的观点就是报告的标题——“风雨之后彩虹”,市场经过快速下跌后,利空已经反映的差不多,短期目前这个价格是底部,后期会出现反弹。2019年长周期不是那么乐观,明年供需有转弱的风险,届时可能会又做空的机会。

  我的报告分为三个部分:一、2018年原油整体的分析和思考;第二、近期市场的变化;三、天然气情况分析——最近天然气的价格表现非常抢眼,原油价格虽然最近一个月跌了百分之二十多,但也就是天然气一天的波动,以致于很多人对天然气的关注比对原油还多,我也顺便讲讲对天然气市场的理解。

首先就2018年大逻辑的分析,这是原油价格在过去五年时间里长周期的走势,价格在14-16年基本在40-60美元持续波动,只有15年末和16年2月份跌破40美元,跌破原因是库欣库存大幅累积,16年初的情况非常悲观。,但如果剔除这一段,在其他三年多时间油价一直在40-60美元波动,背后的原因是市场边际定价者不再是之前OPEC而是页岩油。14年之前油价曾在4年的时间内维持在100~120美元之间波动,主要就是因为OPEC或者说沙特的持续托价。。这里是沙特产量和油价对比情况,红色是原油价格变化,2000~2014年的15年内,沙特通过自己产量变化影响油价变动,而这种操作的目的,就是为了使油价维持于其财政平衡线之上,只要油价跌到平衡线之上沙特会通过减产把价格推上去。此外,如果我们看过去这么多年油价的表现可以发现趋势性行情占比不多,大部分时间是区间震荡这就是因为定价机制的原因。

  首先就2018年大逻辑的分析,这是原油价格在过去五年时间里长周期的走势,价格在14-16年基本在40-60美元持续波动,只有15年末和16年2月份跌破40美元,跌破原因是库欣库存大幅累积,16年初的情况非常悲观。,但如果剔除这一段,在其他三年多时间油价一直在40-60美元波动,背后的原因是市场边际定价者不再是之前OPEC而是页岩油。14年之前油价曾在4年的时间内维持在100~120美元之间波动,主要就是因为OPEC或者说沙特的持续托价。。这里是沙特产量和油价对比情况,红色是原油价格变化,2000~2014年的15年内,沙特通过自己产量变化影响油价变动,而这种操作的目的,就是为了使油价维持于其财政平衡线之上,只要油价跌到平衡线之上沙特会通过减产把价格推上去。此外,如果我们看过去这么多年油价的表现可以发现趋势性行情占比不多,大部分时间是区间震荡这就是因为定价机制的原因。

这种机制在14年最终结束,其原因就在于定价机制发生了改变,美国页岩油产量的持续上升,抵消了沙特对市场边际影响,13年沙特因油价下跌去减产,那时候已经有一点征兆,沙特减产后油价没怎么涨起来, 但13年之后对伊朗制裁,减去接近100万桶的供应量,刚好了抵消美国的增长,所以为油价多续命1年,到了14年美国继续增产,油价7-9月份第一波因为短期供需抓转弱引发的下跌沙特其实是在减产,但很快发现并没有兜住油价,随后沙特转变策略开始选择增产,挤压页岩油生产。经过两年多挤压,页岩油产量出现回落,供需格局发生逆转,在这种背景之下沙特开始重新减产,页岩油之前沙特可以通过自己产量调整影响油价,14年因为页岩油产量快速上升,沙特放弃限产保价,这跟85、86年比较类似,经过两年去产能,沙特开始重新攫取市场定价权,重新减产也是情理之中。

  这种机制在14年最终结束,其原因就在于定价机制发生了改变,美国页岩油产量的持续上升,抵消了沙特对市场边际影响,13年沙特因油价下跌去减产,那时候已经有一点征兆,沙特减产后油价没怎么涨起来, 但13年之后对伊朗制裁,减去接近100万桶的供应量,刚好了抵消美国的增长,所以为油价多续命1年,到了14年美国继续增产,油价7-9月份第一波因为短期供需抓转弱引发的下跌沙特其实是在减产,但很快发现并没有兜住油价,随后沙特转变策略开始选择增产,挤压页岩油生产。经过两年多挤压,页岩油产量出现回落,供需格局发生逆转,在这种背景之下沙特开始重新减产,页岩油之前沙特可以通过自己产量调整影响油价,14年因为页岩油产量快速上升,沙特放弃限产保价,这跟85、86年比较类似,经过两年去产能,沙特开始重新攫取市场定价权,重新减产也是情理之中。

这种逻辑是否被破坏,关键在于沙特有没有能力继续维持市场平衡,今年上半年供需情况不是特别的乐观,一季度基本持平,二季度增库,三季度增库,四季度很多机构给出去库预期,有点乐观。现在过了四季度一半,目前库存是增,今年整体是增库,二季度幅度比较高,又刚好是委内瑞拉产量快速下降,在这种情况下还是增库,所以可以想象如果今年没有出现意外减产沙特至少让出50万桶才能兜住市场,这是沙特不能承受的,所以可以认为今年油价的强势多数源自于意外因素,例如委内瑞拉和安哥拉的被动减产,以及伊朗制裁的重启。这些因素有一些必然性,例如委内瑞拉的减产已经被预期了至少5年终于兑现,川普在上任之初就提到过要恢复对伊朗的制裁,但集中兑现于今年的二季度还是有一些巧合,这些巧合共同助推油价在年内出现了最高30%的涨幅,褪去也自然非常之快,最近这一个月正是如此。不过这些因素至少短期内看不到快速变化的可能性,委内瑞拉和安哥拉产量短期很难上来,伊朗制裁比预期略宽松但依旧存在,所以逻辑至少在未来2个季度内看没有破坏。

  这种逻辑是否被破坏,关键在于沙特有没有能力继续维持市场平衡,今年上半年供需情况不是特别的乐观,一季度基本持平,二季度增库,三季度增库,四季度很多机构给出去库预期,有点乐观。现在过了四季度一半,目前库存是增,今年整体是增库,二季度幅度比较高,又刚好是委内瑞拉产量快速下降,在这种情况下还是增库,所以可以想象如果今年没有出现意外减产沙特至少让出50万桶才能兜住市场,这是沙特不能承受的,所以可以认为今年油价的强势多数源自于意外因素,例如委内瑞拉和安哥拉的被动减产,以及伊朗制裁的重启。这些因素有一些必然性,例如委内瑞拉的减产已经被预期了至少5年终于兑现,川普在上任之初就提到过要恢复对伊朗的制裁,但集中兑现于今年的二季度还是有一些巧合,这些巧合共同助推油价在年内出现了最高30%的涨幅,褪去也自然非常之快,最近这一个月正是如此。不过这些因素至少短期内看不到快速变化的可能性,委内瑞拉和安哥拉产量短期很难上来,伊朗制裁比预期略宽松但依旧存在,所以逻辑至少在未来2个季度内看没有破坏。

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